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2018年新股上市公告:春光科技7月30日上市定位分析
加入时间:01月10日

  IPO前夕净利润突然猛增,经营现金流净额急剧减少。成都唐源电气股份有限公司(简称唐源电气)被指突击增利闯关。

  唐源电气是一家轨道交通运营维护解决方案提供商,产品主要应用于铁路和城市轨道交通领域。报告期(2015年至2017年),中国铁路总公司及下属单位贡献了超六成营业收入。

  高度依赖中国铁路总公司的唐源电气盈利能力原本很一般。2014年、2015年的净利润均在千万元级,剔除可观的税收优惠及政府补助等,利润则属于百万元级。然而,近两年,其盈利能力惊人般地突飞猛进,2016年、2017年净利润同比增幅达100.21%、71.26%,远远超过同期营业收入不到60%的增速。

  数字上净利润猛增的同时,应收账款也在急剧攀升。近两年,应收账款同比增速超出营业收入增速20个百分点。

  与之相反的是,公司经营现金流净额极不稳定,且与净利润严重不匹配。2017年净利润6201.91万元,而经营现金流净额只有584.28万元。

  此外,与同业可比上市公司相比,唐源电气的负债水平偏高。截至去年底,公司资产负债率为39.63%,超出12.28%的行业均值27.35个百分点。

  针对上述等问题,长江商报记者向唐源电气发去了采访函。7月26日,公司回函称,目前处于上市缄默期,暂时不便接受采访,以最新披露的招股书为准。

  高度依赖中国铁总获逾六成营收

  高度依赖中国铁路总公司是唐源电气急需解决的短板。

  唐源有限成立于2010年11月,由西南交通大学教授陈唐龙之妻周艳发起设立,彼时,注册资本1000万元。到2016年6月,公司实施股改前,注册资本增至3000万元,但周艳等股东长期未实际缴足。截至目前,其注册资本仅为3448.28万元。

  从股权结构看,周艳直接持股49.59%,并通过员工持股平台金楚企业等直接间接控制公司66.99%股份。作为西南交通大学教授,陈唐龙未直接持有公司股份。

  除了陈唐龙外,唐源电气与西南交通大学产生关联是持股13%的第三大股东唐源企业,唐源企业第一大股东成都国佳电气工程有限公司持股46.16%,系西南交通大学产业集团的全资子公司。唐源企业执行事务合伙人倪少权也系该校教授。

  值得一提的是,唐源企业与唐源电气商号相同,原因是其专门为投资唐源电气设立。

  此外,唐源有限官网显示,由西南交通大学于万聚教授和陈唐龙教授创办。而在招股书中,并未提及于万聚教授。

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  从董监高人员及其关联关系看,唐源电气是一家典型的家族公司。陈唐龙、周艳夫妇分别担任董事长、总经理,周艳妹夫魏益忠担任副总经理、董秘,周艳妹妹周兢任职财务部会计,陈唐龙女婿许高伟任生产部技师。此外,陈唐龙两个侄女,一个任采购部工程师、一个曾任唐源有限名义执行董事、经理。

  依托于西南交通大学或明或暗的关系,唐源电气迅速崛起,截至目前,已经拥有包括中国铁路总公司及其下属单位、中国中车及其下属主要机车车辆厂等重要客户。基于此,中国铁路总公司等成为公司营业收入的主要来源。

  招股书显示,报告期,公司前五大客户中,中国铁路总公司及中国中铁稳居第一、二大客户。其中,2015年至2017年,中国铁总贡献的营业收入为0.59亿元、1.19亿元、1.31亿元,分别占主营业务收入的65.37%、84.26%、62.84%。中国中铁贡献的营业收入占比分别为26.83%、10.41%、28.36%。二者合计贡献了唐源电气超过91%的营业收入。

  对此,公司称,主要是中国铁路运营及机车车辆制造现状所致。

  净利润与现金流净额不相匹配

  拥有中国铁路总公司及中国中铁两大豪门客户,唐源电气的盈利能力并不稳定。

  招股书显示,2014年、2015年,唐源电气实现的营业收入为6250.13万元、9005.39万元,营业利润为518.58万元、655.72万元,净利润为1202.99万元、1808.84万元。扣除非经常性损益后的净利润分别为1078.50万元、1182.62万元。

  数据表明,这两年,营业利润大幅低于净利润,公司主营业务盈利能力非常弱,靠营业外收入来支撑。即便如此,公司的净利润也仅是千万元级别。

  然而,到了2016年、2017年,公司的经营业绩神奇般的狂飙突进。这两年,营业收入分别为1.41亿元、2.08亿元,同比增幅分别为56.62%、47.56%。 营业利润为3194.9万元、7135.75万元,对应净利润为3621.42万元、6201.91万元。2016年,营业利润仍然低于净利润,到了2017年,营业利润超过净利润。2017年的净利润较2015年增长了2.43倍。

  对比发现,营业利润同比增幅为387.25%、123.34%,净利润增幅为100.21%、71.26%。

  报告期,公司综合毛利率分别为59.10%、52.75%、54.63%,呈现下降趋势。

  短短两年间,在产品综合毛利率无明显变化情况下,营业利润、净利润成倍增长,远远超过同期营业收入不到60%的增长速度,实在令人不解。

  同时,净利润的变动与同期经营现金流净额也不相匹配。

  数据显示,2014年至2017年,唐源电气的经营现金流净额分别为1380.96万元、690.21万元、4814.91万元、584.28万元。对比发现,2017年净利润最多,但现金流净额最少。

  根据公司披露的2017年净利润与现金流净额勾稽关系,变动最大的一笔是经营性应收项目的减少,为—7373.71万元,较2016年的—788.72万元增加了6584.99万元。

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  经营性应收项目大幅增加,主要是应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款等当年净增加数。

  对于净利润较高、经营现金流净额较少现象,一名金融行业研究员向长江商报记者分析称,企业净利润高,实际发生的经营现金流不强,经营性应收项目大幅增加,存在虚增利润嫌疑。

  应收账款增幅跑赢营业收入

  净利润与经营现金流净额不匹配,与应收账款及存货密切相关。

  唐源电气应收账款增幅较快。

  数据显示,2014年至2017年,公司应收账款余额分别为2034.29万元、2937.28万元、5217.15万元、8797.32万元。2015年较2014年增幅不大,2016年、2017年大幅增长,同比增幅分别为77.62%、68.62%,2015年至2017年的两年间,增长了约2倍。

  这一增速也跑赢了营业收入增速。2016年、2017年,公司营业收入同比增速分别为56.62%、47.56%。由此可见,近两年,应收账款的增幅均超出营业收入增幅21个百分点。这也表明公司的回款能力较弱。

  应收账款大幅攀升,计提的坏账准备也是水涨船高。报告期,坏账准备分别为187.25万元、321.33万元、566.40万元。扣除计提的坏账准备,公司应收账款净额占总资产的比例分别为18.47%、19.41%、27.69%。

  对此,公司解释称,受客户结算特点影响,产品销售实现到货款回收的周期较长,并且会有跨年度情况,应收账款余额较大是行业的普遍特征。

  除了应收账款,唐源电气的存货也在不断增长。2014年至2017年,其存货净额分别为4471.32万元、5748.64万元、8714.08万元、7050.52万元,分别占当期总资产43.59%、38.62%、34.55%、23.72%。

  报告期,上述应收账款和存货净额合计占总资产的比例分别为57.09%、53.96%、51.41%,占比均过半。

  应收账款和存货占比高企,严重挤压了唐源电气流动资金,导致其偿债能力降低。

  从负债端来看,2015年至2017年,唐源电气的资产负债率分别为64.7%、53.67%、39.63%,同业可比上市公司均值为20.7%、22.16%、12.28%。唐源电气的资产负债率远超同业均值。

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  据交易所消息,金华春光橡塑科技股份有限公司A股股票30日在上海证券交易所交易市场上市交易。该公司此次有2400万股于2018年7月30日起上市交易。证券简称为“春光科技”,证券代码为“603657”,发行价格为每股18.46元。

发行状况 股票代码 603657 股票简称 春光科技
申购代码 732657 上市地点 上海证券交易所主板
发行价格(元/股) 18.46 发行市盈率 22.99
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 4.43
网上发行日期 2018-07-18 周三 网下配售日期 2018-07-18 周三
网上发行数量(股) 21,600,000 网下配售数量(股) 2,400,000
申购数量上限(股) 9,000 总发行量数(股) 24,000,000
顶格申购需配市值 90,000 中签公布缴款日 2018-07-20 周五
申购状况 中签号公布日期 2018-07-20 周五 上市日期 2018-07-30 周一
网上发行中签率(%) 0.03% 网下配售中签率(%) 0.01%
网上冻结资金返还日期   机构超额认购倍数 10863.92
网上申购冻结资金(亿元)   网下配售冻结资金(亿元)  
网上有效申购户数(户) 12,414,282 网下有效申购户数 4,362
网上有效申购股数(万股) 6,974,099 网下有效申购股数(万股) 2,607,340
中签号 末“4”位数 1292 , 6292 , 4750
末“6”位数 121649 , 246649 , 371649 , 496649 , 621649 , 746649 , 871649 , 996649 , 165195
末“7”位数 9314674 , 7314674 , 5314674 , 3314674 , 1314674 , 2025591 , 7025591
末“8”位数 39784282 , 18379940

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  春光科技涨停板预测

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  今年7月以来共有6家新三板企业IPO上会,但仅1家首发过会,过会率仅为16.67%。广证恒生新三板主题策略分析师陆彬彬认为,IPO审核趋严的大趋势并没有发生改变。

  7月新三板过会率仅为16.67%

  7月申请IPO的6家新三板企业中,5家申请于深圳创业板上市,占比83.33%。分别为金春股份、凯金能源、国安达、顶固集创、微创光电。

  1家申请于上交所主板上市,为申昊科技。

  6家新三板企业中,仅有顶固集创首发过会,其余5家均没过会。

  数据显示,首发过会企业顶固集创归母净利润达到9321.42万元。

  而首发未获通过的5家三板企业归母净利润均不足7000万元,而这一数值低于2018年6月份过会企业净利润最低规模。

  以本周IPO为例,本周7月24日,共5家企业首发上会,4家顺利过会,1家未通过,通过率为80%。而这一家唯一没过会的企业为唯一的一家新三板公司金春股份。

  金春股份招股书显示:与同行业上市公司的毛利率相比,公司2015年水刺非织造布毛利率22.42%,略低于可比公司平均水平;2016年毛利率为23.54%,略高于可比公司平均水平;无显着差异。但是公司15-17年利润增速远高于行业可比公司。而公司2016、2017年现金净流量大幅下滑,相关事项引发证监会问询。

  盈利能力最受关注

  陆彬彬对7月份IPO审核未通过的5家公司6大类高频重点问题进行了分析。

  从被问询的问题性质及参考意义角度,陆彬彬认为,发审委会议提出询问的主要问题分为6大类,分别是盈利能力、规范运营、财务报表、关联交易、信息披露以及募投项目合理性。

  7月份5家首发上会未通过新三板企业被问询了71个问题。在六大类问题的占比来看,盈利能力最受发审委关注,共问询42个问题,覆盖每一家被否企业,占比59.15%;其次是规范运营和关联交易的问题,各涉及12个问题,占比16.90%。

  发审委问询问题中盈利能力的划分主要包括财务数据(净利润、营业收入、毛利率等指标)的合理性以及盈利能力的可持续性和稳定性,企业在市场中的竞争地位以及技术创新能力等。

  对发审委问询问题中规范运营的划分,包括企业是否有完善的内控制度,内控制度的执行情况,企业相关项目、手续的合法性,以及企业是否存在代偿债务、代垫款项、代持股等问题。

  对发审委问询问题中关联交易的划分,包括企业与关联方在销售或运营过程的其他方面是否履行相应关联交易审议程序,定价是否共有,是否存在利益输送的情形,以及是否存在资金体外循环情形。

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  对发审委问询问题中财务报表方面的划分,包括企业财务报表规范、会计核算的合理性以及一些会计处理是否符合企业会计准则的有关规定。

  IPO被否的新三板企业在信息披露方面,对发审委问询问题中包括企业信息披露是否及时以及是否真实、准确和完整。

  对发审委问询问题中募投项目合理性方面的划分,包括募投项目的未来前景、盈利能力,募投项目的的必要性及产能消化措施的可靠性。

  排队IPO新三板企业数量降低至70家

  据广证恒生统计,截至今年7月26日,排队IPO新三板企业数量共70家,环比减少6.67%,同比减少27.84%。

  70家排队IPO新三板企业中,仅有1家企业归母净利润在3000万元以下,占比1.43%;35家排队IPO企业归母净利润在5000万至1亿元的区间内,占比50%;此外有23家新三板企业归母净利润达到了亿元的级别,占比32.86%。

  陆彬彬分析认为,从这些统计数据可以看出,排队申请IPO的新三板企业质地较优,IPO审核趋严将使得部分排队企业自行做出撤回材料的选择。

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  “先港股、再回归A股”,成为不少中小金融机构补充资本金的“套路”,港股上市一年多的广州农商行日前宣布回归A股计划。

  赴港上市一年多的广州农商行日前披露回内地A股上市的计划。7月20日,该行公告称,其H股上市后,拟申请首次公开发行A股并上市,按照计划,该行拟登陆深交所发行不超过15.97亿股,约占发行完成后总股本的14%。

  据悉,目前上述议案已于董事会会议上通过,但还需以特别决议案的方式提呈至临时股东大会审议批准。此外,广州农商行还推出规模达100亿元的境外优先股发行计划。

  广州农商行是全国第四大农商行,于2017年6月登陆港股主板,是广东省首家H股上市银行。在个别农商行资产质量风险暴露以及青岛农商行、瑞丰农商行被取消上市审核的当下,广州农商行宣布回A股,与十几家农商行排队涌向A股,引发市场的高度关注。

  对于此次回A股的具体计划,《投资者报》记者向广州农商行方面求证,该行相关负责人表示,根据相关规定,暂不便对此接受采访,请以本行公告为准。

  宣告回归A股

  7月20日,广州农商行公告称,该行H股在香港联交所上市之后,为进一步拓宽资本补充渠道,完善公司治理结构,提升核心竞争力,该行拟申请首次公开发行A股并上市。

  根据上述计划,广州农商行拟登陆深交所发行不超过15.97亿股,约占发行完成后总股本的14%。

  值得注意的是,广州农商行同时发布了境外优先股的发行计划。根据公告显示,该行非公开发行不超过1亿股的境外优先股,募集资金不超过100亿元的境外优先股,用于补充该行其他一级资本。

  境外优先股将根据相关发行规则采取非公开发行的方式,在监管机构核准后按照相关程序一次或分次发行。境外优先股的上市交易安排将在发行文件中予以明确。该行有权在某些特定事件发生时将境外优先股全部强制转换成H股。据悉,此次优先股发行将先于A股发行。

  业绩差强人意

  资料显示,广州农商行的前身是广州市农村信用合作联社,于2009 年12 月改制而来。2017年登陆港交所,广州第一家上市的银行机构,也是广东第一家上市的地方性银行机构。

  从上市之后首份年报来看,广州农商行盈利表现不俗,截至2017年末,该行资产总额为7357亿元,同比增长11.3%,正式迈过7000亿元门槛。与此同时,该行2017年营业收入为135亿元,同比下降11.6%,净利润为近59亿元,同比增长15.4%。

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  该行存款总额和贷款总额均大幅增长,分别增长15%和20%,在广州地区区域优势明显。资料显示,该行2017年公司存款规模位居广州市第三位,近三年复合增长率为19%;公司贷款规模位列广州市第二位,近三年复合增长率为14.7%。个人业务方面,2017年个人存款余额大幅提高,达2128亿元,个人储蓄存款市场份额位居广州同业第三名;受益于“新型消费金融”和“互联网 ”创新业务模式,个人贷款余额增长18%,达963亿元。

  在互联网金融大潮之下,银行揽储压力空前,能保持较高增长实属不易,不过应该注意的是,和多数农商行一样,广州农商行同样面临过分依赖息差的业务结构弊端,从该行今年一季度数据来看,其利息收入占营收比重近八成。

  今年以来,从贵阳农商行等几家农商行不良贷款率逼近或者超过20%,农商行资产质量成为市场关注的焦点。不过多数市场人士也认为,资产质量恶化并非整体农商行的问题,从广州农商行来看,诚然如此。该行2017年底不良率为1.51%,较上年末下降0.3个百分点。拨备覆盖率也从2016年的178.58%上升至2017年的186.75%。

  “补血”实则不易

  “人无远虑,必有近忧。”作为资金密集型行业,资金是银行发展不竭的“永动机”,在金融强监管、去杠杆的大背景下,中小银行流动性压力倍增。如果资本金不达标会对银行产生较大的影响,如监管层会暂停其新业务审批、下调存款准备金利率、下调监管评级等,这会导致很多业务无法开展。

  自去年H股上市后,广州农商行2017年资本充足率为12%,依然低于2016年底的12.16%,不过核心一级资本充足率以及一级资本充足率则分别由2016年的9.9%、9.92%上升至10.69%和10.72%。

  今年3月,广州农商行在银行间债券市场公开发行了“广州农村商业银行股份有限公司 2018 年第一期二级资本债券”,实际发行总额为100亿元,为期十年,票面利率4.9%,用于补充二级资本。

  在此背景下,今年一季度末,广州农商行资本充足率上升至14.93%,核心一级资本充足率、一级资本充足率均达到11.34%。

  目前排队上市农商行是“江苏老乡”扎堆,从当前排队上市的农商行数量也能看出这一群体对资本的渴望,拟于A股上市的农商行约为20家,其中9家已在A股排队序列。

  可以说上市是补充资本最有效的方式,但是不论是从银行IPO审核速度还是农商行整体的资产质量水平来看,短期内希望上市来“补血”,显然“远水解不了近渴”。

  对此,中南财经政法大学产业升级与区域金融湖北省协同创新中心研究员李虹含向《投资者报》记者表示,除了上市,创新资本补充工具的发行对于现在资本充足率面临补充压力的银行来说具有重要意义,鼓励商业银行发行资本、补充债券,同时可以实施债转股等多种创新措施。

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  7月30日(周一)新股提示

  申购:无

  上市:N春光

  中签号:无

  中签率:无

  缴款:无

  【上市】

  春光科技今日上市 发行价格每股18.46元

  据交易所消息,金华春光橡塑科技股份有限公司A股股票30日在上海证券交易所交易市场上市交易。该公司此次有2400万股于2018年7月30日起上市交易。证券简称为“春光科技”,证券代码为“603657”,发行价格为每股18.46元。

发行状况 股票代码 603657 股票简称 春光科技
申购代码 732657 上市地点 上海证券交易所主板
发行价格(元/股) 18.46 发行市盈率 22.99
发行面值(元) 1.00 实际募集资金总额(亿元) 4.43
网上发行日期 2018-07-18 周三 网下配售日期 2018-07-18 周三
网上发行数量(股) 21,600,000 网下配售数量(股) 2,400,000
申购数量上限(股) 9,000 总发行量数(股) 24,000,000
顶格申购需配市值 90,000 中签公布缴款日 2018-07-20 周五
申购状况 中签号公布日期 2018-07-20 周五 上市日期 2018-07-30 周一
网上发行中签率(%) 0.03% 网下配售中签率(%) 0.01%
网上冻结资金返还日期   机构超额认购倍数 10863.92
网上申购冻结资金(亿元)   网下配售冻结资金(亿元)
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